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某公司正在考虑收购另一家公司,此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1:1,每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3:7。假定收购公司收购了目标公司后,资本结构保持不变。无风险利率为5%,市
某公司正在考虑收购另一家公司,此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1:1,每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3:7。假定收购公司收购了目标公司后,资本结构保持不变。无风险利率为5%,市
admin
2018-11-12
20
问题
某公司正在考虑收购另一家公司,此收购为横向并购(假定目标公司和收购公司具有相同风险水平)。目标公司的负债与权益市值比为1:1,每年EBIT为500万元。收购公司的负债与权益市值比为3:7。假定收购公司收购了目标公司后,资本结构保持不变。无风险利率为5%,市场风险溢酬为8%,收购公司的权益贝塔值为1.5。假定所有债务都是无风险的,两个公司都是零增长型公司。请根据有税MM理论作下列计算:
(1)目标公司的债务与权益的资本成本为多少?
(2)目标公司的债务价值与权益价值为多少?
(3)收购公司所支付的最高价格不应高于多少?(复旦大学2015真题)
选项
答案
(1)两公司风险水平相同,所以具有相同的无杠杆权益资本成本风;为了方便计算,我们可以设T=35%,易知收购公司的权益资本成本为: R
S
=5%+1.5×8%=17% =R
0
+(R
0
一5%)×(1一T)×[*] 可得R
0
=14.385 474 9%。那么目标公司 的权益资本成本: R
S
1
=R
0
+(R
0
一5%)×(1一T)×[*] =20.486% (2)目标公司的税前债务资本成本可知为5%,税后债务资本成本=5%×(1一t)=3.25% 目标公司的总价值=2×权益价值=2×债务价值=EBIT×(1一Te)×/R
wacc
1
其中: R
wacc
1
=[*]R
B
1
(1—T) =0.5×20.486%+0.5%×3.25% =11.868% 可得公司价值为2 738.456 35万元,便可以求出目标公司的债务价值与权益价值均为1 369.228 18万元。 (3)收购公司在收购目标公司后的自由现金流增加了EBIT×(1一Te),而收购公司的加权平均资本是不变的(资本结构没有变),并且两公司都是零增长的。设收购公司的加权平均资本为R
wacc
=0.7×17%+0.3×5%×0.65=12.875%,所以收购公司所支付的最高价格为:EBIT×(1一Te)/R
wacc
=2 524.271 84万元。所以收购公司支付的最高价值不应高于2 524.271 84万元。
解析
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金融硕士(金融学综合)
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