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(2017年复旦大学)股东与管理者之间的代理成本与股东和债权人之间的代理成本是如何产生的?债务融资和这些代理成本又有什么关系？
(2017年复旦大学)股东与管理者之间的代理成本与股东和债权人之间的代理成本是如何产生的?债务融资和这些代理成本又有什么关系？
admin
2020-05-11
38
问题
(2017年复旦大学)股东与管理者之间的代理成本与股东和债权人之间的代理成本是如何产生的?债务融资和这些代理成本又有什么关系？
选项
答案
股东与管理者之间的代理成本产生原因：股东与管理者之间的代理成本产生的一个重要原因就是所有者和经理层之间存在着较为严重的信息不对称。经理层在第一线从事经营活动，掌握着企业货币资金的流入流出，在一定的授权范围内负责企业内部资源的配置，控制着企业各项费用的支出。经理层处于相对的信息优势，而所有者则处于信息劣势。经理层利用信息优势完全有可能为自己谋取额外利益。代理成本之所以产生还有一个内在原因是经理层并不持有企业股份，这会造成两种后果：一是经理层辛勤工作并取得了相当卓著的业绩，但由此产生的企业利润完全归企业股东所有，而经理层只能得到约定的报酬。此时，这种付出和得到的不平衡很容易导致经理层放弃积极经营企业的努力。二是经理层“在职消费”带来效用完全由经理层享有，但支付“在职消费”所需的高额成本则完全由企业股东承担。这种得到和付出的不平衡极易导致经理层侵蚀企业利益，为自己谋取福利而不承担任何成本。 股东与债权人之问的代理成本产生原因：由于股东的责任有限，而剩余收益则由股东分享，因此当某项投资具有产生远高于债务面值的收益时，即便成功的概率很低，股东也可能会选择这一高风险投资项目。因为这一风险投资项目一旦成功，超额收益全部归所有者所有；而项目一旦失败，有限责任决定了损失将主要由债权人来承担。 与债务有关的代理成本，主要是因债务对企业投资决策影响所引起的财富损失的机会成本。假设企业可以在两个等成本的相互排他的投资机会中进行选择，每个投资机会的收益均为X，为简化起见，假定这两种投资机会的收益都呈正态分布，预期总收益分别为E(X
1
)和E(X
2
)，两者的片差关系为σ
1
2
＜σ
2
2
。如果所有者兼经营者按先定投资机会，再定是以股权还是以债权的方式投资这样的顺序进行决策，那么，这两种投资机会对他来说是无差异的。但是，如果所有者兼经营者能够有机会先借债后选择投资机会，最后再决定出售他手中的部分或全部股权，这时两个投资机会就不再是无差异的了。因为，所有者兼经营者可以通过低风险(σ
1
)项目作承诺来发行债券，而进行高风险(σ
2
)项目的投资，从而实现财富从债权人向所有者兼经营者手中转移。 令B
i
，S
i
分别为选择投资机会1后企业现有债务的市场价值和权益的市场价值，i=1，因为σ
1
2
＜σ
2
2
，E(X
1
)＜E(X
2
)，V是企业的总价值，显然有V
2
＜V，进而可设： △V=V
1
-V
2
=(S
1
-S
2
)(B
1
-B
2
) 两个投资机会所造成权益价值的差别为 S
1
-S
2
=(B
1
-B
2
)-V
1
-V
2
等式右边，(B
1
-B
2
)表示从债权人那里转移出来的财富部分；(V
1
-V
2
)即为代理成本，是一种剩余损失。它是因为企业通过借债进行投资所引起的企业财富损失。 此外，债权人的监控成本和所有者兼经营者的担保成本也是与债务有关的代理成本。为防止上述所有者兼经营者过度负债而导致的“剩余损失”，债权人将对契约的制定和实施进行监控，由此产生监控成本。
解析
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