李先生是钱江投资咨询公司的一名投资分析师，接受委托对西湖商业股份公司投资建设新商场项目进行评估分析。李先生根据西湖商业股份公司具体情况做了如下测算： (1)公司本年度净收益为5000万元，每股支付股利2元，新商场建成开业后，预计净收益第一年、第二年

admin2015-07-30 33

问题李先生是钱江投资咨询公司的一名投资分析师，接受委托对西湖商业股份公司投资建设新商场项目进行评估分析。李先生根据西湖商业股份公司具体情况做了如下测算：
(1)公司本年度净收益为5000万元，每股支付股利2元，新商场建成开业后，预计净收益第一年、第二年、第三年均增长15％，第四年增长8％，第五年及以后各年将维持第四年的净收益水平；
(2)公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续执行该政策；
(3)现在公司的B系数为1，新商场项目建成投产后β系数将提高到1．5；
(4)国库券年收益率为5％，预计市场年收益率为8％；
(5)目前公司股票的市价为28．6元。
李先生打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。西湖商业股份公司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策，提高股利支付比率。
请你协助李先生完成以下工作：
(1)分析这位董事的观点是否正确，如果不正确，请说明理由。
(2)分析股利增加对可持续增长率和股票的账面价值有何影响?
(3)评估该公司股票价值。

选项

答案(1)股利贴现模型主要考虑两方面的因素，一方面是股利大小，另一方面是必要报酬率大小。公司董事提出的观点只考虑到了股利方面，而未考虑到必要报酬率方面。若提高股利，公司的必要报酬率变不变化不得而知，因此股价并不一定提高。 (2)可持续增长率为[*]，而股利增加意味着留存收益也就是6降低，因此可持续增长率降低。由于留存收益减少，因此账面上所有者权益项减少。 (3)①计算该公司股票的预期收益率，根据CAPM： r_e=r_f+β(r_m一r_f)=0．05+1．5×(0．08一0．05)=0．095 ②根据股利贴现模型，计算股票价格： [*]

解析

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