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  3. 某公司计划从国外引进电脑生产线，该项目分两期进行：第一期设备投资20000万元，于2008年初进行，建成后年产销量为1万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.6万元/台，每年固定付现经营成本为400万元，预计使用寿命为5年，预计能够收回的净残值率为原

某公司计划从国外引进电脑生产线，该项目分两期进行：第一期设备投资20000万元，于2008年初进行，建成后年产销量为1万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.6万元/台，每年固定付现经营成本为400万元，预计使用寿命为5年，预计能够收回的净残值率为原

admin2009-11-01  20
问题 某公司计划从国外引进电脑生产线，该项目分两期进行：第一期设备投资20000万元，于2008年初进行，建成后年产销量为1万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.6万元/台，每年固定付现经营成本为400万元，预计使用寿命为5年，预计能够收回的净残值率为原值的4%；第二期设备投资36000万元，于2010年初进行，建成后年产销量新增1.9万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.58万元/台，年固定付现经营成本新增760万元，预计使用寿命为5年，净残值率为原值的3%。
   该公司两期投资均为当年投资当年完工投产，第二期项目的投资决策必须在2009年年底确定。该生产线税法规定的折旧方法为直线法，折旧年限为5年，用直线法提折旧，净残值率为原值的5%。生产电脑相比公司股票价格的方差为0.09，该公司要求的最低投资报酬率为15%(其中无风险报酬率为5%)；适用的所得税税率为25%。
   要求：
   (1)在不考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性。
   (2)在考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性(第二期项目设备投资额按5%折现，其余按15%的折现率折现)。
选项
答案(1)不考虑期权 ①第一期： 年折旧＝[*]＝3800(万元) 年息税前利润＝(1.2-0.6)×10000-(400+3800)＝1800(万元) 年息前税后利润＝1800×(1-25%)＝1350(万元) 经营期第1～4年经营净现金流量＝息前税后利润+折旧＝1350+3800 ＝5150(万元) 净残值损失抵税＝20000×(5%-4%)×25%＝50(万元) 经营期第5年经营净现金流量＝息前税后利润+折旧+净残值收入+净残值损失抵税 ＝1350+3800+20000×4%+50 ＝6000(万元) 净现值＝5150×(p/A，15%，4)+6000×(p/s，15%，5)-20000 ＝5150×2.8550+6000×0.4972-20000 ＝-2313.55(万元) ②第二期： 年折旧＝[*]＝6840(万元) 年息税前利润＝(1.2-0.58)×19000-(760+6840)＝4180(万元) 年息前税后利润＝4180×(1-25%)＝3135(万元) 经营期第1～4年经营净现金流量＝息前税后利润+折旧＝3135+6840 ＝9975(万元) 净残值损失抵税＝36000×(5%-3%)×25%＝180(万元) 经营期第5年经营净现金流量＝息前税后利润+折旧+净残值收入+净残值损失抵税 ＝3135+6840+36000×3%+180 ＝11235(万元) 净现值＝[9975×(p/A，15%，4)+11235×(p/s，15%，5)]×(p/s，15%，2)-36000×(p/s，5%，2) ＝(9975×2.8550+11235×0.4972)×0.7561-36000×0.9070 ＝-6895.70(万元) 在不考虑期权的前提下，由于两期的净现值均小于0，所以均不可行。 (2)考虑期权 在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。 期权执行价格的现值＝36000×(p/s，5%，2)＝36000×0.9070 ＝32652(万元) 预计未来经营现金流量＝[9975×(p/A，15%，4)+11235×(p/s，15%，5)]×(p/s，15%，2) ＝(9975×2.8550+11235×0.4972)×0.7561 ＝34064.67(万元) 期权标的资产的当前价格＝34064.67×(p/s，5%，2) ＝34064.67×0.9070 ＝25757.78(万元) 根据布莱克一斯科尔斯期权定价模型计算： [*] N(-0.3464)＝1-N(0.3464)＝1-0.6355＝0.3645 通过N(0.77)＝0.7794和N(0.78)＝0.7823之间插值来计算N(0.7707)： N(0.7707)＝0.7794+[*]×(0.7823-0.7794)＝0.7796 N(-0.7707)＝1-N(0.7707)＝1-0.7796＝0.2204 C0＝S0N(d1)-pv(X)N(d2) ＝25757.78×0.3645-32652×0.2204 ＝2192.21(万元) 由于第一期投资考虑期权后的净现值＝-2313.55+2192.21 ＝-121.34(万元) 因此投资第一期和第二期项目均不可行。
解析
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