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E公司2017年营业收入为5000万元，2017年年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益1250万元)，预计2018年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2017年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年年

admin2019-06-08  22
问题 E公司2017年营业收入为5000万元，2017年年底净负债及股东权益总计为2500万元(其中股东权益1250万元)，预计2018年销售增长率为8％，税后经营净利率为10％，净经营资产周转率保持与2017年一致，净负债的税后利息率为4％，净负债利息按上年年末净负债余额和预计利息率计算，净负债账面价值与市场价值一致。
  E公司的融资政策为：公司目标资本结构为负债率40％，公司目前的负债比重较大，需要逐步降低负债比重，多余现金优先用于归还借款，达到目标资本结构后，公司采用剩余股利政策。
  E公司预计从2018年开始实体现金流量会以5％的年增长率稳定增长，加权平均资本成本为10％。
要求：
(1)计算2018年的净经营资产增加。
(2)计算2018年税后经营净利润。
(3)计算2018年实体现金流量。
(4)计算2018年的股权现金流量。
(5)使用实体现金流量折现法估计E公司2017年年底的公司实体价值和股权价值。
(6)E公司预计从2018年开始实体现金流量会稳定增长，加权平均资本成本为10％，为使2017年年底的股权价值提高到8000万元，E公司实体现金流量的增长率应是多少?
(7)简要说明如何估计后续期的现金流量增长率。
选项
答案(1)净经营资产增加=△净经营资产=2500×8％=200(万元) (2)税后经营净利润=5000×(1+8％)×10％=540(万元) (3)实体现金流量=540—200=340(万元) (4)上年年末净负债=2500—1250=1250(万元) 2018年净利润=540—1250×4％=490(万元) 2018年可用于偿还借款的最大现金流=净利润一净经营资产增加=490—200=290(万元) 预计2018年年末的目标净负债=(2500+200)×40％=1080(万元) 还款：1250—1080=170(万元) 债务现金流量=1250×4％一(一170)=220(万元) 股权现金流量=340—220=120(万元) (5)实体价值=340／(10％一5％)=6800(万元) 股权价值=6800—1250=5550(万元) (6)实体价值=8000+1250=9250(万元) 9250=340／(10％一g) g=6．32％ (7)可以根据销售增长率估计现金流量增长率。在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量的增长率和营业收入的增长率相同。其中销售增长率是根据竞争均衡理论来估计的，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2％一6％之间。
解析
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