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什么是行为金融学?行为金融学如何对传统效率市场造成严峻的挑战?

admin2015-07-14  56
问题 什么是行为金融学?行为金融学如何对传统效率市场造成严峻的挑战?
选项
答案行为金融理论是在对现代金融理论(尤其是在对EMH和CAPM)的挑战和质疑的背景下形成的。现代金融理论是建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的。这些经典理论承袭经济学的分析方法与技术，其模型与范式局限在“理性”的分析框架中，忽视了对投资者实际决策行为的分析。随着金融市场上各种异常现象的累积，模型和实际的背离使得现代金融理论的理性分析范式陷入了尴尬境地。在此基础上，20世纪80年代行为金融理论悄然兴起，并开始动摇了CAPM和EMH的权威地位。 行为金融学对决策者最基本的假设是：(1)决策者的偏好倾向于多样化并且可变，这种偏好通常仅仅在决策过程中才形成；(2)决策者是应变性的，他们依据根本决策的性质和决策环境的不同选择过程或技术；(3)决策者追求满意方案而非最优方案。可以简单概括为投资人的行为是非理性的(经常犯认知性错误)，他们所追求的目标为他们所认为的最佳方案。理性投资人不能满足具有非理性的资产需求，这意味着资产的价格由理性投资者与非理性投资者共同决定。行为金融学理论目前研究的内容可归纳为三个层次：(1)个体的有限理性特征、群体行为和非完全市场；(2)金融市场的异常现象(无法用经典金融理论解释的现象)；(3)投资者的盈利策略。 EMH是现代金融理论的重要基石，无论是来自学术界的理论还是来自事务界的大量事实，对该理论给予了有力的支持。该理论是由三个逐渐弱化的假设组成：第一假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值；第二即使有些投资者不是理性的，但由于他们的交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产价格；第三即使投资者的非理性行为并非随机而是具有相关性，他们在市场中将遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响。EMH理论推导逻辑性十分强。当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者不理性的，但交易随机产生，对市场不会产生系统的价格偏差；而非理性交易者，以非基本价值的价格进行交易，在市场也不会有生存的空间。EMH理论的三条假设可以概括为理性人假设。理性人的定义包含了两层含义：第一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对各种信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。该理论认为价格反映了所有当前可知的信息，那么价格变动一定反映了新的信息。因此人们可以通过考查在事件发生的一段时期内的价格变化来测度事件的重要性。目前比较成熟的组合投资模型，包括现代资产投资理论(MPT)、CAPM、套利定价模型(APT)、期权定价模型等。 然而这一理论越来越受到强有力的挑战。首先理论的验证受到了质疑。因为有效市场理论的检验必须和某个关于预期收益的资产定价模型联合起来，然而资产定价理论被确信是无法得到检验的，这就等于一个等式确定两个变量，显然无法得到一个确切的解答；其次，EMH模型的理性人假设，只是简单地把投资者的决策行为看成是简单地追求效用最大化，而没有考虑到投资者决策过程中心理情绪的变化、时间的压力等诸多因素的影响；最后，近年来的大量实证研究发现了越来越多与EMH理论相悖的现象。 行为金融理论提供了一个用更现实的行为假设来代替主观预期效用理论的决策模型。通过借用心理学、社会学的理论使金融理论的人文学科特色得以恢复，也使理论更接近投资者的投资决策是一个心理过程的实际。他确定了市场参与者的心理因素在决策、行为以及定价中的作用和地位，否定了传统理论关于理性投资者的简单假设。BF理论的三个层次的研究和经典金融理论的研究形成鲜明的对比：包括有限理性特征与理性人假设对比；群众行为与随机交易对比；非完全市场假设与完全市场假设对比；金融市场的异常现象与有效市场假设的对比；投资者的盈利策略与无套利原则形成对比。行为金融理论相对于经典金融理论的这些鲜明的特征更加与实际市场相符，无论在理论还是实践上都有着创新性的突破。
解析
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