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  3. 分别简述在无税和有税条件下MM定理的主要内容。

分别简述在无税和有税条件下MM定理的主要内容。

admin2019-11-30  52
问题 分别简述在无税和有税条件下MM定理的主要内容。
选项
答案(1)MM理论的基本假设为： ①企业的经营风险是可衡量的，有相同经营风险的企业即处于同一风险等级； ②现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和取得这些收益所面临风险的预期是一致的； ③证券市场是完善的，没有交易成本； ④投资者可同公司一样以同等利率获得借款； ⑤无论借债多少，公司及个人的负债均无风险，故负债利率为无风险利率； ⑥投资者预期的EBIT。不变，即假设企业的增长率为零，从而所有现金流量都是年金。 (2)无公司税时的MM模型 无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价。在这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。MM理论主张，这类公司的总价值应该相等。 可以用公式来定义在无公司税时的公司价值。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本就可以确定公司的价值。公式为：KL=Vu=EBIT／K=EBIT／Ku 式中VL为有杠杆公司的价值；Vu为无杠杆公司的价值；K=Ku为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。 根据无公司税的MM理论，公司价值与公司资本结构无关。也就是说，不论公司是否有负债．公司的加权平均资金成本是不变的。 (3)有公司税时的MM模型 有公司税时MM理论认为，存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此财务杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。 避税收益的现值可以用下面的公式表示： 避税收益的现值=tc×r×B／r=tc×B VL=Vu+tc×B 式中：tc为公司税率；r为债务利率；B为债务的市场价值。 由此可知，公司负债越多，避税收益越大，公司的价值也就越大。因此，原始的MM模型经过加入公司税调整后，可以得出结论：税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化，有杠杆的公司的价值会超过无杠杆公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大，当负债达到100％时，公司价值最大。
解析
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