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  3. 中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％～100％。为此，

中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％～100％。为此，

admin2009-04-03  53
问题 中南整体橱柜公司是一家上市公司，专业生产、销售整体橱柜。近年来，我国经济快速发展，居民掀起购房和装修热，对公司生产的不同类型的整体橱柜需求旺盛，其销售收入增长迅速。公司预计在北京及其周边地区的市场潜力较为广阔，销售收入预计每年将增长50％～100％。为此，公司决定在2004．年底前在北京郊区建成一座新厂。公司为此需要筹措资金5亿元，其中2 000万元可以通过公司自有资金解决，剩余的4．8亿元需要从外部筹措。2003年8月31日，公司总经理周建召开总经理办公会议研究筹资方案，并要求财务经理陆华提出具体计划，以提交董事会会议讨论。
    公司在2003年8月31日的有关财务数据如下：
    1．资产总额为27亿元，资产负债率为50％。
    2．公司有长期借款2．4亿元，．年利率为5％，每年年末支付一次利息。其中6 000万元将在2年内到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同规定公司资产负债率不得超过60％。
    3．公司发行在外普通股3亿股。
    另外，公司2002年完成净利润2亿元。2003年预计全年可完成净利润2．3亿元。公司适用的所得税税率为33％。
    假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率为每股0.6元。
    随后，公司财务经理陆华根据总经理办公会议的意见设计了两套筹资方案，具体如下：
    方案一：以增发股票的方式筹资4．8亿元。
    公司目前的普通股每股市价为10元。拟增发股票每股定价为8．3元，扣除发行费用后，预计净价为8元。为此，公司需要增发6 000万股股票以筹集4．8亿元资金。为了给公司股东以稳定的回报，维护其良好的市场形象，公司仍将维持其设定的每股0．6元的固定股利率分配政策。
    方案二：以发行公司债券的方式筹资4．8亿元。
    鉴于目前银行存款利率较低，公司拟发行公司债券。设定债券年利率为4％，期限为10年，每年付息一次，到期一次还本，发行总额为4．9亿元，其中预计发行费用为1 000万元。
    要求：
    分析上述两种筹资方案的优缺点，并从中选出较佳的筹资方案。
选项
答案分析两种筹资方案的优缺点如下： 方案一：采用增发股票筹资方式的优缺点 1．优点： (1)公司不必偿还本金和固定的利息。 (2)可以降低公司资产负债率。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％降低至42．45％[(27×50％)÷(27+4．8)]。 2．缺点： (1)公司现金股利支付压力增大。增发股票会使公司普通股增加6 000万股，由于公司股利分配采用固定股利率政策(即每股支付0．60元)，所以，公司以后每年需要为此支出现金流量3 600万元(6 000×0．60)，比在发行公司债券方式下每年支付的利息多支付现金1 640万元(3 600-1 960)，现金支付压力较大。 (2)采用增发股票方式还会使公司每股收益和净资产收益率下降，从而影响盈利能力指标。 (3)采用增发股票方式，公司无法享有发行公司债券所带来的利息费用的纳税利益。 (4)容易分散公司控制权。 方案二：采用发行公司债券筹资方式的优缺点 1．优点： (1)可以相对减轻公司现金支付压力。由于公司当务之急是解决当前的资金紧张问题，而在近期，发行公司债券相对于增发股票可以少支出现金，其每年支付利息的现金支出仅为1 960万元，每年比增发股票方式少支出1 640万元，从而可以减轻公司的支付压力。 (2)因发行公司债券所承担的利息费用还可以为公司带来纳税利益。如果考虑这一因素，公司发行公司债券的实际资金成本将低于票面利率4％。工厂投产后每年因此而实际支付的净现金流量很可能要小于1 960万元。 (3)保证普通股股东的控制权。 (4)可以发挥财务杠杆作用。 2．缺点： 发行公司债券会使公司资产负债率上升。以2003年8月31日的财务数据为基础，资产负债率将由现在的50％上升至57．86％[(27×50％+4．9)÷(27+4．8)]，导致公司财务风险增加。但是，57．86％的资产负债率水平符合公司长期借款合同的要求。 筹资建议：将上述两种筹资方案进行权衡，公司采用发行公司债券的方式较佳。
解析
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