H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：方案1：按照目前市价增发股票200万股。方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收

admin2019-01-18 27

问题 H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。公司现在急需筹集资金5000万元，有以下三个备选方案：
方案1：按照目前市价增发股票200万股。
方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元；不可赎回为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%
要求：
判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。)

选项

答案股权的税前成本为11.3%/(1-25%)=15.07% 由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。修改意见1：至少提高票面利率至w，其他因素不变：根据：1000=1000×w×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5) 可知：w=5.77% 即票面利率至少提高到5.77% 修改意见2：降低转换价格到y元，其他条件不变：底线价值=1000/y×20×(F/P，6%，5)=26764/y 1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26764/y ×(P/F，7%，5) 1000=205.01+19082.73/y 794.99=19082.73/y 解得：y=24.00 即至少把转换价格降低到24.00元。修改意见3：延长不可赎回期至7年债券价值=1000×5%×(P/A,7%,3)+1000×(P/F,7%,3)=50×2.6243+1000×0.8163=947.52(元) 转换价值=1000/25×20×(F/P，6%，7)=1202.88(元) 底线价值为1202.88元 1000=1000×5%×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7) 1000=50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7) 当K=7%时， 50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=50×5.3893+1202.88×0.6227=1018.50 当K=8%时，50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)=50×5.2064+1202.88×0.5835=962.20 由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行。

解析

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