比较在无公司税和有公司税的条件下，公司的资本结构对公司价值的影响。

admin2009-11-28 39

问题比较在无公司税和有公司税的条件下，公司的资本结构对公司价值的影响。

选项

答案MM理论是当前最有影响的资本结构理论，它是由美国的莫迪利安尼和米勒于1958年创建的，他们在一开始就主张用营业净利理论解释资本结构和公司价值之间的关系，并提出了一整套方法解释资金成本K_W在任何资本结构下都保持不变。MM理论使资本结构的研究成为一种严格的、科学的体系。 (1)无公司税时MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险不会因为资本结构的改变而发生变动。因此，无论公司的融资组合如何，公司的总价值必然相同。资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的定价。完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本结构不同的公司。该理论主张，这类公司的总价值应该相等，否则，市场上将会发生套利行为，直到投资者没有机会可以减少投资支出而获得相同的报酬为止，此时，他们的总价值相等，其平均资金成本也必然相等。这样，公司无法通过财务杠杆来改变其总价值或加权平均资金成本。这一理论只适用于完善的资本市场。把公司的营业净利按一个合适的资本化比率转化为资本，就可以确定无公司税时的公司价值：V₁=V_u=EBIT/K=EBIT/K_u。其中，V₁为有杠杆的公司的价值；V_u为无杠杆的公司的价值；K=K_u为合适的资本化比率，即贴现率；EBIT为息税前净利。 (2)有公司税时的MM理论认为，税收的存在是资本市场不完善的重要表现，而资本市场不完善时，资本结构的改变就会影响公司的价值，也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化。有杠杆的公司的价值会超过无杠杆的公司的价值(即负债公司的价值会超过无负债公司的价值)，负债越多，这个差异越大。公司最佳的资金战略就是尽量增加公司的财务杠杆。存在公司税时，举债的优点是负债利息支付可以用于抵税，因此杠杆降低了公司税后的加权平均资金成本。有负债的公司同没有负债的公司相比，债权人和股东的收入之和会更大一些，总收入的增量=支付的利息×税率。这个增量是政府为有杠杆效率的公司提供的避税收益，避税收益可以用以下公式计算：避税收益现值=t_crB/r=t_cB，其中，t_c为公司税率，r为债务利率，B为债务的市场价值。

解析

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