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  3. ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该

ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该

admin2013-06-17  17
问题 ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：
   (1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。
   (2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。
   (3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：
   ①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；
   ②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。
   (4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。
   要求：
   (1)计算该公司目前的权益成本和β系数(计算结果均保留小数点后4位)。
   (2)计算该公司无负债的卢系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整卢系数，下同)。
   (3)计算两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。
   (4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案?
选项
答案(1)该公司目前的权益资本成本和β系数： 由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×(1-15%)=382.5(万元) 每股股利=382.5/4000=0.0956(元) 权益资本成本=D/P0×100% =(382.5/4000)/1×100%=9.5625% 又有：9.5625%=4%+β×5% 则β=1.1125 (2)无负债的β系数和无负债的权益成本： β资产=β权益÷[1+产权比率×(1-所得税率)] =1.1125÷[1+1/4×(1-15%)] =1.1125÷1.2125 =0.92 权益资本成本=4%+5%×0.92=8.60% (3)两种资本结构调整方案的权益β系数、权益成本和实体价值： ①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。 β权益=β资产×[1+负债/权益×(1-所得税率)] =0.92×[1+2/3×(1-15%)] =1.44 权益资本成本=4%+5%×l.44=11.20% 股权价值=D/Rs=(500-2000×6%)×(1-15%)/11.20% =323/11.20%=2884(万元) 债务价值=2000万元 公司实体价值=2884+2000=4884(万元) ②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。 β权益=β资产×[1+负债/权益×(1-所得税率)] =0.92×[1+3/2×(1-15%)]=2.09 权益资本成本=4%+5%×2.09=14.45% 股权价值=D/Rs=(500-3000×7%)×(1-15%)/14.45% =246.5/14.45%=1706(万元) 债务价值=3000万元 公司实体价值=1706+3000=4706(万元) (4)目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
解析
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