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  3. 资料：(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本为(不含

资料：(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本为(不含

admin2014-09-08  27
问题 资料：(1)A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续5年。会计部门估计每年固定成本为(不含折旧)40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元／件的价格。生产部门估计需要增加250万元的营运资本投资。
(2)A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0．8，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1．1，资产负债率为30％。
(3)A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8％。
(4)无风险资产报酬率为4．3％，市场组合的预期报酬率为9．3％。
(5)为简化计算，假设没有所得税。
要求：
(1)计算评价该项目使用的折现率；
(2)计算项目的净现值；
(3)假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少?
(4)分别计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。
选项
答案(1)投资项目分为规模扩张型项目和非规模扩张型项目，所谓规模扩张型项目是指新项 目与原项目属于生产同一类型产品；非规模扩张型项目是指新项目与原项目属于生产不 同类型产品。而本题显然属于非规模扩张型项目。非规模扩张型项目β权益的确定步骤是： ①确定参照项目的β权益因为一般情况下，参照项目是有负债的，所以，其已知的β为β权益)：β权益＝1．1 ②将参照项目的1β权益转换为β资产： [*]＝(1－30％)×1．1＝0．77 ③将参照项目的β资产视为新项目的β资产：即新项目β资产＝0．77 ④将新项目的β资产转换为β权益： [*] ⑤最后计算加权平均资本成本： 权益资本成本＝R1＋β权益×(Rm－R1)＝4．3％＋1．54×(9．3％－4．3％)＝1 2％ 加权平均资本成本＝[*]＝50％×2％＋50％×8％×(1一0)＝10％。 在实体现金流最法下，折现率用的是加权平均资本成本；而存股权现会流最法下，折现率用的是权益资本成本，、本题属于实体现金流量法，所以，评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本。 (2)第0年现金净流量＝－(750＋250)＝－1 000(万元) 经营阶段每年营业现金流量＝营业收入－(背业成本一折旧)－所得税＝EBIT×(1－T)＋折旧 由于没有所得税，所以就不存在折旧的抵税效应，即：经营阶段每年营业现金流量＝EBIT＋折旧，年折旧＝(750—50)／5＝1 40(万元) 第1～4年营业现金流量＝(250×40000－1 80×40000—4000(10—1400000)＋1 400000＝240(万元) 第5年现金净流量＝240＋50＋250＝540(万元) 净现值＝240×(P／A，10％，4)＋540×(P／F，10％，5)－1 000＝240×3．1699＋540×0．6209—1000＝96．06(万元)。 (3)单价＝250×(1—10％)＝225(元) 单位变动成本＝180×(1＋10％)＝198(元) 固定成本＝40×(1＋1 0％)＝44(万元) 残值收入＝50×(1—10％)＝45(万元) 增加的营运资本＝2．50×(1＋10％)＝275(万元) 年折旧＝(750—45)／5＝141(万元) 第0年现金净流星＝－(750＋275)＝－1 025(万元) 第1～4年营业现金流艟＝(225×40000—198×40000—440000—1410000)＋1410000＝64(万元) 第5年现金净流量＝64＋45＋275＝384(万元) 净现值＝64×(P／A，10％，4)＋384×(P／F，10％，5)－1025＝64×3．1699＋384×0．6209－1025＝－583．70(万元)。 (4)设利润为0的年销量为X，(250－1 80)×X－40—140＝0，解得：X＝2．57(万件) 设营业现金净流量为0的年销量为Y，[(250—180)×Y－40－140]＋140＝0，解得： Y＝0．57(万件) 设净现值为0的年销量为Z，NPV＝－1000＋{[(250—180)×Z－40—140]＋140}×(P／A，10％，5)＋(250＋50)×(P／F，10％，5)＝0，解得：Z＝3．64(万件)。
解析
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