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  3. 己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择： A方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净

己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下： 资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择： A方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净

admin2018-08-30  39
问题 己公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生产线，公司及生产线的相关资料如下：
    资料一：己公司生产线的购置有两个方案可供选择：
    A方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用6年，采用直线法计提折旧，预计净残值率为10％。生产线投产时需要投入营运资金1200万元，以满足日常经营活动需要，生产线运营期满时垫支的营运资金全部收回。生产线投入使用后。预计每年新增销售收入11880万元，每年新增付现成本8 800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。
    B方案生产线的购买成本为7 200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12％时，净现值为3 228．94万元。
    资料二：己公司适用的企业所得税税率为25％，不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为12％，部分时间价值系数如下表所示：

    资料三：己公司目前资本结构(按市场价值计算)为：总资本40 000万元，其中债务资本16 000万元(市场价值等于其账面价值，平均年利率为8％)，普通股股本24 000万元(市价6元／股，4 000万股).公司今年的每股股利(D0)为0．3元，预计股利年增长率为10％，且未来股利政策保持不变。
    资料四：己公司投资所需资金7 200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择：方案一为全部增发普通股，增发价格为6元／股。方案二为全部发行债券，债券年利率为10％，按年支付利息，到期一次性归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。己公司预期的年息税前利润为4 500万元。
    要求：
    (1)根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1—5年每年的营业现金净流量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。
    (2)分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断己公司应选择哪个方案，并说明理由。
    (3)根据资料二、资料三和资料四：①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示)；②计算每股收益无差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断己公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。
    (4)假定己公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：①己公司普通股的资本成本；②筹资后己公司的加权平均资本成本。
选项
答案(1)①投资期现金净流量NCF0=一(7 200+1200)=一8 400(万元) ②年折旧额=7 200×(1-10％)／6=1080(万元) ③生产线投入使用后第1一5年每年的营业现金净流量(NCF1-5)=(11 880一8 800一1080)×(1-25％)+1 080=2 580(万元) 或者：生产线投入使用后第1—5年每年的营业现金净流量(NCF1-5)=(11 880一8 800)×(1—25％)+1 080×25％=2 580(万元) ④终结期现金流量=1200+7 200×10％=1920(万元) 生产线投入使用后第6年的现金净流量(NCF6)=2 580+1920=4 500(万元) ⑤净现值=2 580×(P/A，12％，5)+4 500×(P／F，12％，6)一8 400=2 580×3．604 8+4 500×0．506 6—8 400=3 180．08(万元) 或者：净现值=2 580×(P／A，12％，6)+1920×(P／F，12％，6)一8 400=2 580×4．111 4+1 920×0．506 6—8 400=3 180．08(万元) (2)A方案的年金净流量=3 180．08／(P／A，12％，6)=3 180．08／4．111 4=773．48(万元) B方案的年金净流量=3 228．94／(P/A，12％，8)=3 228．94／4．967 6=650(万元) 由于A方案的年金净流量大于B方案的年金净流量，因此己公司应选择A方案。 (3)方案一：股数=4 000+7 200／6=5 200(万股)，利息=16 000×8％=1 280(万元)。 方案二：股数=4 000(万股)，利息=16 000×8％+7 200×10％=2 000(万元)。 [*] ③己公司预期的年息税前利润4 500万元大于两方案每股收益无差别点息税前利润4 400万元，此时采用债务筹资方案的每股收益更高，所以选择方案二。 (4)①普通股的资本成本=0．3×(1+10％)／6+10％=15．5％ ②筹资后总资本=40 000+7 200=47 200(万元) 筹资后加权平均资本成本=8％×(1—25％)×(16 000／47 200)+10％×(1—25％)×(7 200／47 200)+15．5％×(24 000／47 200)=11．06％
解析
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