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  3. 已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元，每年付一次的股息刚刚支付，预期该股票的股东权益收益率为20%。 (1)求该股票的内在价值。 (2)假如当前的股价为100美元/

已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元，每年付一次的股息刚刚支付，预期该股票的股东权益收益率为20%。 (1)求该股票的内在价值。 (2)假如当前的股价为100美元/

admin2013-01-10  49
问题 已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元，每年付一次的股息刚刚支付，预期该股票的股东权益收益率为20%。
   (1)求该股票的内在价值。
   (2)假如当前的股价为100美元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票一年的回报率。
选项
答案(1)所谓股票的内在价值，即该股票未来每一期的现金收入流量以相应的市场利率折现以后的总和。其中的市场利率也即相应收入流量发生期限内的一般投资收益率，可以使用资本资产定价模型(CAPM)来确定。 根据CAPM，任意资产(i)的均衡期望收益率E(i)满足下式： E(i)=rf+β(im-rf) 其中，rf为无风险资产的收益率；β为该资产的贝塔系数，它刻画了相应资产的系统性风险程度；im为市场组合的均衡收益率，它相当于平均系统性风险程度的市场均衡收益率。 就本题来说，rf=8%，β=1.2，im=15%，所以该股票的均衡期望收益率为： E(i)=8%+1.2(15%-8%)=16.4%。 派息比例即每股派息的数量除以当年的每股净利润。根据题意，该股票刚刚支付完毕的上一期的股息(现金)流入为10×40%=4美元。 股东权益收益率又称净资产收益率，其计算公式为：股东权益收益率一净利润/股东权益平均余额。其中，所谓的股东权益平均余额，即当期期初股东权益与期末股东权益的平均值。就本题来说，预计股东权益收益率为20%。 假设该企业已经处于最优的运营状态，并具有如下几个特点：(1)企业将不以新增权益资本的方式筹集资金，即增加债务是其唯一的外部筹资来源；(2)企业打算继续维持目前的资本结构；(3)企业打算继续维持目前的股利分配政策；(4)公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；(5)企业的资产周转率将维持当前的水平。所以，该企业的可持续增长率可按以下方法计算： 可持续增长率=股东权益增长率 =未分配利润/股东权益平均余额 =(净利润-股利)/股东权益平均余额 =股东权益收益率×收益留存率 =销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率 其中，收益留存率=(净利润-股利)/净利润=1-派息比例；销售净利率=净利润/销售收入；总资产周转率=销售收入/资产平均余额；权益乘数=资产平均余额/股东权益平均余额=(1+净资产负债率)。在上述假设下，这四个指标均为常数。 就本题来说，可持续增长率=股东权益收益率×收益留存率 =股东权益收益率×(1-派息比例) =20%×(1-40%)=12% 因为在稳定的状态下，即经营效率(主要由销售净利率和总资产周转率体现)和财务政策(主要由权益乘数和收益留存率体现)不变的前提下，企业的财务报表将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复制，所以，可持续增长率一所有者权益增长率一资产增长率一负债增长率一股利增长率(或留存收益增长率)。具体地说，权益乘数保持不变意味着总资产增长率或负债增长率等于股东权益增长率(即可持续增长率)；总资产周转率保持不变意味着总资产的增长率等于销售收入的增长率；销售净利率保持不变意味着销售收入增长率等于利润增长率；派息比例保持不变意味着股息分配的增长率等于利润增长率。 可见，就本题来说，当企业的运营达到最优的时候，股利分配增长率等于可持续增长率，即为12%。 因此，该股票的内在价值为： [*]
解析
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